TOB(株式公開買付け)とは？目的・手法・メリットを解説！

TOBには「友好的TOB」と「敵対的TOB」の２種類がある

株式公開買い付けは、通常2つの種類に分類されます。ここからは2つのTOBについて詳しく解説していきます。

友好的TOB

株式取得に関して、TOB対象企業（売り手）の経営陣が了承している場合を友好的TOBといいます。主な例に、グループ企業の完全子会社化による、子会社株式の100%取得があります。

友好的TOBは、買収先企業が経営陣（株主）に対して、自社株式を購入することを提案し経営陣が了承したうえで買い付けを開始します。これは、企業が株主の利益を高めるために行うこともあります。

通常、友好的TOBは企業の経営状況が良好であると判断される場合に行われます。そのため、友好的公開買い付けを受け入れることで、株主にとっては企業が将来的に良い経営を続けることができると期待できるでしょう。

敵対的TOB

敵対的TOBとは、TOB対象企業の経営陣や大株主に事前に知らせることなく行われるTOBの方法です。

ライバル企業の支配を目的としており、仕掛けられた企業は、企業価値の引き下げや、逆買収、第三者による買収などの買収防衛策を講じる必要性があるでしょう。

敵対的TOBは、企業の経営状況が悪化していると判断される場合に実行されます。そのため受け入れることで、TOB対象企業の株主は経営状態がさらに悪化する可能性があると予測できるでしょう。

また、違う視点から見ると、企業が他社の株主を資本市場から引き出すことを目的としている場合もあります。企業が敵対的TOBを実施すれば、株主は将来的な業績悪化の可能性だけでなく、株価の下落も予測できます。

TOBのメリット

TOBのメリットで代表的なものに、企業の信用を高めることができる点があります。企業が株式を購入することで、優良企業であることを対外的に示すことができるためです。

また、企業が自己株式を購入することで、株価を押し上げることができます。これにより、株主にとっては利益を増加させられるというメリットも生まれるでしょう。

ここからは買収先企業（買い手）とTOB対象企業側（売り手）にわけてメリットを解説します。

買収先企業のメリット

買収先企業のメリットは主に2つ挙げられます。それらのメリットについて詳しく見ていきましょう。

買付の計画の見通しを立てやすい

TOBは、あらかじめ計画した期間・金額・株式数で、大量の株式を一度に買い取ることができるため、買付けの計画の見通しが立てやすいというメリットがあります。

また、市場の株価変動の影響も受けないため、一定価格で買付できることも大きなメリットの1つです。

募集株式数の上限と下限を設定できる

募集株式数には、上限（最大発行数）と下限（最小発行数）の設定ができます。これにより買主側は、必要数に達しないもしくは超える場合は買付を行わないという判断もすることができます。

そのため、買付ける株式の数が計画から狂うことがありません。買主側にとってTOBは、他の株式取得方法と比較してもコスト面でのリスクが少ない方法といえます。

ただし3分の2以上の株式を上限にすることはできず、3分の2以上の株式取得を望む場合は全株式を取得しなければならないという「全部買付け義務」が発生します。

TOB対象企業のメリット

買付け企業だけにTOBのメリットがあるわけではありません。M&Aの手法の1つとして利用されるため、TOBの対象となっている企業にとってもメリットがあります。

ここではTOB対象企業のメリットについて見ていきましょう。

経営改善の期待ができる

対象となる企業側が受けられる最も大きなメリットとして、経営改善への期待があげられます。

なぜなら、TOBの対象企業になることで資金調達が容易になり、設備投資や新規事業展開が可能になるからです。自社よりも資金力や強固な経営基盤を持つ企業に買収されることで、経営の根本的な改善も可能になるでしょう。

また、企業の株価が押し上げられることにより、株主の利益も増加します。これは、企業の経営状況が回復傾向に向かっていると判断されるためです。株価の高騰は株主の利益増加だけでなく、社会的信用の獲得にも影響します。

経営改善についてのメリットはこれだけではありません。TOBにより企業の自己資本が増えることも、経営改善が期待できるポイントです。TOBによって資金力のある企業から大量の資金が投入されるため、財務的な立ち位置が強化されるでしょう。

また、それにより外部から企業の経営改善が実行されていると高評価を得ることにつながります。

TOBのデメリット

買収先企業（買い手）とTOB対象企業側（売り手）の双方にとってメリットの大きいTOBですが、デメリットも存在します。

ここでは、考えられるデメリットを解説します。

買収先企業のデメリット

まずは買収先企業のデメリットを詳しく見ていきましょう。

TOBが失敗する可能性がある

TOBは、失敗する可能性があります。特に敵対的TOBの場合、買収防衛策によるホワイトナイトの存在で取り引きがスムーズに進まないのが一般的です。

ホワイトナイトとは、敵対的買収を仕掛けられている企業を友好的に買収・合併することで対抗しようとする企業のことです。

また、友好的TOBであっても競合企業の介入により失敗する可能性も考えられるでしょう。

他にも以下のような条件下でのTOBは失敗するリスクがとても高くなります。

このような環境下になった場合、どのようなTOBでも失敗する可能性があることを知っておきましょう。

市場内取引よりコストがかかる

TOBの場合、取引価格が市場内より高く設定されるため、その分のコストがかかります。これは市場価格にプレミアム分を上乗せすることが一般的であるためです。

TOB対象企業のデメリット

対象企業側にもデメリットがあります。詳しく見ていきましょう。

経営権を買い手企業に奪われる

TOBを実施すれば、株主構成が変更されます。そのため、買収先企業からTOB対象企業の経営に対する要求や意見が増えることがあるでしょう。

しかし、経営に対する投票権や経営に対する影響力は株主の資本比率によって決まるため、企業の経営に対する投票権や影響力があるとは限りません。ただし、新しい株主を買い手企業が募ることもあるので、経営権が奪われることは認識しておくべきでしょう。

買収防衛策が株主に反対されることがあるので注意

TOBに際して、対象企業が買収防衛策を打つ場合、既存株主が反対することがあります。買収防衛策には、企業が自己株式を増資することで買収する企業が所有する株式の割合を減少させるといった手段があります。

しかし、この場合は株主の持ち株割合が減少してしまうため、企業の株主から反対される可能性が高くなります。

株主からの不信感が高まることで、今後の企業経営に影響が出てくることは避けられないでしょう。

 

TOBの手続きの流れ

ここからはTOBの手続きの流れについて解説します。

金融庁の運営するデータベースを参考に具体的な流れに沿って解説するので、TOBの実施を検討している方やTOBの対象となる企業の方は参考にしてみてください。

参考 : 金融庁 EDINET https://disclosure.edinet-fsa.go.jp/

 

1.公開買付けの公告・届出書の提出

TOBを行う場合は、次の項目を公告します。

• 公開買付者の氏名
• 社名
• 住所
• 公開買付けにより株券等の買付け等を行う旨
• 買付けの目的
• 価格
• 買付予定株券等の数
• 買付期間（20営業日以上60営業日以内）
• 買付後における公開買付者の株券等所有割合
• 対象会社
• 役員との公開買付けに関する合意の有無等

 

これにより、既存株主に対して今後、株式に変動が起こることを告知します。

上記の項目を記載した届出書は、内閣総理大臣あてに提出します。次に、公開買付届出書の写しをTOBの発行会社と証券取引所に送付し、届出については完了です。

 

2.意見表明報告書の提出

意見表明報告書とは、買収先企業が買い付けを実施する前に、TOB対象企業の株主からの意見を受け付けるために提出される書類です。意見表明報告書には、株主からの意見や要望、所有する株式の情報などが記載されます。

TOB対象企業は、公告日から10営業日以内に公開買い付けに対して賛成か反対かの立場を意見表明報告書上で表明し、EDINETを通じて内閣総理大臣に提出する必要があります。

意見表明報告書を提出することで、株主は自身の意見や要望を伝えられます。買収先企業は、意見表明報告書を受け取った後、株主からの意見を反映したうえで、TOBの実施が可能です。

 

3.公開買付説明書の作成

公開買付け説明書は、TOBに関する情報を記載した書類です。公開買付け説明書には、次のような情報が記載されることがあります。

• TOBを実施する理由
• 買い付け期間や買付け価格
• 買い付けを申し出る株主に対する支払い方法
• 買い付けを申し出る株主からの株式の申し出を受け付ける方法
• 買い付けを実施した後の株式の所有権の移転方法

 

公開買い付け説明書は、買収先企業がTOBに関する情報を提供することを目的として作成されます。TOB対象企業の株主は、公開買い付け説明書を参照して株式を売却するか、保有し続けるか検討します。公開買付期間は20〜60営業日とされています。

 

4.TOBの結果公表

TOBの結果公表には、次のような情報が含まれることがあります。

• TOBを実施した理由
• 買い付け期間や買付け価格
• 買い付けを申し出た株主の数や申し出た株式の数
• 買い付けを実施した株式の数や買付け価格
• 買い付けを実施した後の株式の所有比率

 

TOBの結果公表は、買収先企業がTOBを実施した結果を株主や市場に公開することを目的として行われます。株主や市場はTOBの結果公表を参照して、上場会社のTOBに対する意向や状況把握が可能です。

TOBの結果公表は上場会社情報配信サイトや、会社が発行する新聞広告、電子媒体などメディアを通じて行わなければなりません。

 

まとめ

株式公開買付け（TOB）は、M&A手法の1つです。

双方の企業にとってメリットがある一方で、デメリットや失敗する可能性も秘めていることを理解しておきましょう。TOBは事業を買収することを目的としていることもありますが、後継ぎ問題を解消するために利用されることもあります。

今までのM&Aは、上場企業だけが行う戦略であると考えられていました。しかし最近では、後継者不足や経営者の高齢化などの問題を受けて、非上場の企業も対象にしたM&Aが実施されています。

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